近期，全球铝市表现分化：力拓集团与South32对日本三季度铝升水报价分别为460美元/吨和480美元/吨，环比涨逾100美元/吨，创下历史纪录；LME铝价持续走高，触及近四年高位；摩根大通预测今年铝市将出现2000年以来最大的年度供应缺口。作为亚洲主要的铝进口国，日本铝升水（MJP）被业内广泛视为反映东亚地区需求的行业基准。
长江期货有色金属分析师汪国栋表示，虽然MJP报价高达460~480美元/吨，较二季度涨逾100美元/吨，但并不等同于铝价必然大涨。首先，MJP标的为全球品质最好、品牌认可度最高的铝锭，本身存在较高溢价；其次，俄铝制裁叠加中东冲突，加剧了高品质铝锭供应短缺；最后，MJP报价并非最终价格，仍需关注后续谈判结果。
国信期货有色金属分析师张嘉艺则认为，若该报价最终被接受，则标志着全球铝贸易定价逻辑发生深刻变化。这一创纪录升水报价体现出“溢价与基准价脱钩”——在LME基准价之外，物流梗阻、能源成本、关税壁垒及地缘政治风险等因素正被系统性重估。这种高溢价本质上反映了在供应扰动频发的背景下，上游龙头企业拥有极强的定价权，市场正在为“安全”和“不确定性”支付高昂的代价。MJP报价大幅上涨可能加速全球铝市场定价的区域分化，使“安全溢价”成为长期贸易成本的一部分。
尽管霍尔木兹海峡被封锁导致海湾地区4月铝产量骤降35%，但国内铝市场却未感受到海外供应收紧的影响。
据汪国栋介绍，中东地缘冲突爆发以来，国内与海外铝市场可谓“冰火两重天”。LME铝期货价格持续走强，而沪铝价格则维持震荡状态，国内铝锭社会库存处于历史高位且去化困难，而LME铝库存和仓单量处于历史低位。
“出现这一现象主要有两方面原因。一是国内一季度需求不佳，新能源汽车需求下降，光伏需求出现季节性滑坡。二是中东地缘冲突导致其产能受损，直接扩大了海外电解铝供应缺口，但国内因铝锭出口关税较高，无法通过原铝出口调节供需平衡表，国内铝价自然承压。”汪国栋说。
张嘉艺认为，海外铝供应收紧对国内的影响更多表现为“间接传导”与“结构分化”。我国电解铝产业具备较高独立性，氧化铝自给率高、运行产能逼近4500万吨的“天花板”，原铝供应未受到直接冲击，但进口结构正在发生变化：海外铝溢价飙升后，俄铝等供应商调整销售策略，减少对华散单供应，优先保障日本等高溢价市场长协供应，导致国内原铝进口边际收紧，但长协供应仍保持稳定。同时，“缺口”正通过出口端反哺国内——近两个月国内铝材出口量显著增长，4月未锻轧铝及铝材出口量创近一年新高。
沪铝价格后续如何运行？
“就现状而言，除非国内铝锭社会库存持续大幅去化或宏观面发生改变，否则沪铝价格难以涨至4000美元/吨的高位。”汪国栋认为，LME铝价大幅上涨，铝绞线的套利空间逐步扩大，相关企业订单大幅增加，需求预计继续增长。但需注意政策风险——国家鼓励电解铝深加工，2024年12月取消部分铝材出口退税但保持铝制品出口退税，政策意图清晰。当前铝内外价差巨大，随着LME铝价进一步上涨，国内铝价同步上涨的可能性不断提高。
张嘉艺认为，国内铝价短期内与LME铝期货价格一样站上4000美元/吨大关的概率较低。尽管海外铝价高涨对沪铝形成情绪支撑，但国内面临的政策与基本面约束更强：30%的原铝出口关税基本阻断了内外价差的传导路径；国内铝锭社会库存处于高位；下游对高价货源的接受度有限。因此，沪铝更可能“小步快跑”修复估值，突破3万元/吨大关后将面临进出口限制和下游负反馈压力。
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